近期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的(de)前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一的加仓。蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了p>

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了(le)他(tā)们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对国企的持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变(biàn)化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我们学(xué)到(dào)了(le)什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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