文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系 alt="存款去(qù)哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于(yú)存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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