金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能(néng)是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存(n是正极还是负极，L是正极还是负极cún)在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有(yǒu)物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，也带(dàn是正极还是负极，L是正极还是负极i)来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价(jià)下(xià)降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)n是正极还是负极，L是正极还是负极率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素(sù)，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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