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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经钟南山为什么被说成钟百亿济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)商品和服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究钟南山为什么被说成钟百亿报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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