作者：于博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描(miáo)述(shù)

　　2023年(nián)5月11日(rì)，国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布了4月份的通(tōng)胀数据：4月份居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格同比上涨0.1％，环比(bǐ)下(xià)降0.1％，工业生(shēng)产者出厂价格(gé)同比下(xià)降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)至再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉(ròu)价格(gé)续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分项价格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转(zhuǎn)负仅(jǐn)一步(bù)之(zhī)遥(yáo)，是否到(dào)了需要担心通缩的时候？我(wǒ)们认为“通(tōng)缩论”言过其(qí)实：一方面，今年初(chū)以来核心CPI有所反弹，意(yì)味着(zhe)通缩压(yā)力正逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心CPI环(huán)比回升，也指向(xiàng)当前(qián)经(jīng)济仍在温和修复。下(xià)半(bàn)年随着(zhe)生猪价格(gé)筑底回升、消费需求逐步回暖，物价水平有望回归正常水平，通(tōng)缩和(hé)通胀(zhàng)均(jūn)不构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品(pǐn)拉(lā)低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格跌多涨少，黑(hēi)金价格(gé)走弱

　　5、通缩言(yán)过其(qí)实，关注核心(xīn)通胀

　　以下是正文(wén)

　　食品拉(lā)低通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降(jiàng)幅较上(shàng)月(yuè)收窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看(kàn)，食品项仍是主要(yào)拖累(lèi)，4月食品价格环比下降1％、非食品价格则环比小(xiǎo)幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食(shí)品和能源后，4月核心CPI环(huán)比回升(shēng)0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续降，出(chū)行价格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价格续(xù)降，仍是主要拖(tuō)累。受受生猪产能充足以及消费淡季影响，猪(zhū)肉价格环比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市，带(dài)动(dòng)价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方(fāng)面，小长假出行需(xū)求带动(dòng)旅(lǚ)游价(jià)格环比上(shàng)涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销以(yǐ)及国内(nèi)油价下(xià)降影响，交通工(gōng)具及交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料价格(gé)环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大

　　受(shòu)国内(nèi)外市场(chǎng)需求表现偏弱及国际大宗商品价格波动(dòng)影(yǐng)响，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受上年同(tóng)期高基数的影响(xiǎng)，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新(xīn)涨价分别(bié)影(yǐng)响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内(nèi)生产资料(liào)、生活资(zī)料价格环比分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格走弱

　　分行业(yè)看(kàn)，国际原油价格波(bō)动带动国内(nèi)油煤加工、化学原料及制品相关(guān)行(xíng)业价(jià)格环比分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内需求(qiú)表现(xiàn)不及预期(qī)影响，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色采选相关行业价格结束自去年底(dǐ)以来的(de)强势(shì)表现(xiàn)，环比分别下降(jiàng)0.1％、再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活1％、0.6％；煤(méi)炭采(cǎi)选在(zài)产能继持(chí)续释放、供给相(xiāng)对充足(zú)的影响下，价格环比(bǐ)续降4％。

　　通缩(suō)言过其(qí)实，关注核(hé)心通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降(jiàng)至0.1％的(de)历(lì)史较低水平，离转负仅一(yī)步之遥，是否到了(le)需要担(dān)心(xīn)通缩的时候？我们认为，应当理性看待(dài)物价数据，“通缩论”言过其实：一方面(miàn)，去年下半年核心CPI同比持(chí)续徘徊在0.6％的历史低(dī)位，但今年初以来(lái)有所反弹，意(yì)味着(zhe)通缩压力(lì)正在逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，环(huán)比走势均处于正常(cháng)波动区间，也指向当前(qián)经(jīng)济仍在温和修复。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，去年(nián)二、三季度(dù)受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，CPI同比(bǐ)涨幅较高，高基数(shù)或对(duì)今年后续CPI同比读数(shù)持续造成(chéng)扰动。我们(men)认为，应更多关(guān)注环比(bǐ)变(biàn)动情况以(yǐ)及核心CPI的走势。而(ér)随(suí)着下半年生猪需(xū)求的回(huí)升(shēng)，以(yǐ)及中央猪肉收储工作的开(kāi)展(zhǎn)，生猪价格有望筑底(dǐ)回升，食品项对(duì)CPI的拖累将(jiāng)有所缓解，下(xià)半年物价水平有望(wàng)逐(zhú)步回归至正常水(shuǐ)平、整体将保持温和上涨态(tài)势，通缩和通胀均不构(gòu)成当前经济的主要矛盾(dùn)。

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