公(gōng)募基(jī)金交易结(jié)算模(mó)式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也在关注外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么研究(jiū)这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不(bù)同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人(rén)结算模式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新(xīn)的业(yè)务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模(mó)式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的(de)方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的(de)创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户(hù)，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模(mó)式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分(fēn)配比(bǐ)例(lì)。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式(shì)，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式(shì)的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一(yī)模(mó)式(shì)是(shì)，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及(jí)券商财富(fù)管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较(jiào)大(dà)发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一(yī)位业内人士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在(zài)中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对(duì)来说获(huò)得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的(de)合作关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和(hé)证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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