5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出(chū)市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确(què)实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到(dào)央国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面是落实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国(guó)资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年(nián)会有重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变(biàn)研究员(yuán)过去对(duì)国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常重要，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的(de)基金经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的(de)单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画企业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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