5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报(bào)的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积(jī)极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持(chí)央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和(hé)板块带来华大基因是国企吗增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营(yíng)层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示(shì)，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司(sī)在(zài)加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生(shēng)的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期(qī)价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)华大基因是国企吗strong>

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已经形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dā华大基因是国企吗n)社会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评(píng)价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的(de)估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。