近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获(huò)外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机(jī)构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期(q正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？ī)的低(dī)估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除(c正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？hú)了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的(de)财务(wù)表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市(shì)场，投资(zī)都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是(shì)预先(xi正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？ān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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