近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能(néng)力(lì)持续(xù)改善的(de)标的(de)，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资(zī)局(jú)增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截(jié)至(zhì)去(qù)年(nián)年底(dǐ)的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。<却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝/p>

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每(měi)年的(de)净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他(tā)们(men)的财(cái)务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球投资者的(de)角度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部(bù)分能(néng)源公司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到(dào)却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是(shì)国内投资(zī)者(zhě)。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的(de)额外推动力。

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