私募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投资基(jī)金运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协(xié)实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募(mù)证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见(jiàn)的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对(duì)私募证券投资基金(jīn)募集(jí)、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订后的(de)《私(sī)募(mù)投资基金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私(sī)募登(dēng)记备(bèi)案(àn)标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴募集资(zī)金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金(jīn)合(hé)同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变化(huà)外(wài)，连续60个(gè)交(jiāo)易日出(chū)现基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金进入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基(jī)础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模的(de)私(sī)募生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募(mù)证券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频率不得(dé)高于(yú)每月一次。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金(jīn)合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私(sī)募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部(bù)私募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)资产的(de)25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架(jià)构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避(bì)监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构发(fā)行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外的其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确(què)私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为(wèi)不适(shì)格投资者(zhě)提(tí)供(gōng)通(tōng)道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益(yì)优(yōu)先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确(què)不同规(guī)模私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人在最(zuì)近一(yī)年度末(mò)合(hé)计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险监测(cè)、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和自身管理能力(lì)制(zhì)定(dìng)并持续(xù)更新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等(dě什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级ng)。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金(jīn)来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他(tā)私(sī)募(mù)基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门槛等监管(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私(sī)募(mù)基金相对(duì)其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业(yè)的(de)健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过(guò)渡(dù)期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时(shí)为(wèi)减少新老基(jī)金的套(tào)利空(kōng)间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存续规模等(děng)触及底线要(yào)求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后(hòu)不得(dé)新增(zēng)募集规模及投资者(zhě)，不(bù)得展(zhǎn)期(qī)，新(xīn)增投资活(huó)动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及(jí)衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募(mù)集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发生基(jī)金合(hé)同(tón什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级g)变更的(de)，变更后(hòu)内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续(xù)期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金限期(qī)整(zhěng)改(gǎi)。

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