4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提(tí)振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基(jī)建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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