美(měi)国债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机(jī)制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务(wù)上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限触及后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判(pàn)过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通(tōng)过(guò)消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球(qiú)面(miàn)临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成(chéng)一(yī)致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资(zī)本市(shì)场并(bìng)没有对美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方(fāng)国(guó)际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资(zī)总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限(xiàn)等类似(shì)的尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点(diǎn)：一(yī)是(shì)多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是(shì)支付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定(dìng)比例(lì)的避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度(dù)展望(wàng)中(zhōng)也提(tí)到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国(guó)际(jì)金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率(lǜ)短期(qī)内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则(zé)对(duì)记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一(yī)大(dà)利(lì)好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了(le)保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐氯化钾相对原子质量是多少，(lè)观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通(tōng)过(guò)债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认(rèn)为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息(xī)的(de)乐(lè)观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于(yú)预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除(chú)联储还(hái)会继续加息(xī)的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市(shì)场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计(jì)将可(kě)于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益氯化钾相对原子质量是多少，(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，氯化钾相对原子质量是多少，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如何(hé)为美(měi)债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购(gòu)买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭(tíng)可能(néng)成为(wèi)购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极大(dà)抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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