私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起草的(de)《私募证券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)10克是几两》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券投资基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，10克是几两中(zhōng)基协(xié)已登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方(fāng)面，在募集及(jí)存(cún)续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及(jí)存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始实(shí)缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的(de)基(jī)础上，增加(jiā)了存(cún)续要(yào)求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金(jīn)后再赎回的(de)方式备案的“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投(tóu)资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行(xíng)投资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理的全部(bù)私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通(tōng)过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于其(qí)他私募证券投资基(jī)金或(huò)者金融(róng)机构(gòu)发行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开(kāi)募集基金(jīn)以外的(de)其他私募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易(yì)异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得(dé)为不(bù)适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全(quán)内部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化(huà)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运(yùn)作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不(bù)同规(guī)模私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私(sī)募证券投(tóu)资基金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风(fēng)险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人(rén)控制的私募(mù)基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立(lì)健全(quán)流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基(jī)金(jīn)管理人应当对(duì)投(tóu)资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达投资指令或(huò)者(zhě)自行(xíng)负(fù)责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机(jī)构资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管的实(shí)际标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的(de)投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管理人(rén)的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量(liàng)基金针(zhēn)对(duì)不(bù)同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点(diǎn)条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存(cún)续(xù)规模等(děng)触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的(de)，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者(zhě)要求设(shè)置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化的，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的基金存续(xù)期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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