近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司(sī)兴福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工过程中的关键材(cái)料，公(gōng)司客户包(bāo)括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子(zi)第二大(dà)客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包(bāo)括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸(suān)、工业(yè)级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得(dé)一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二(èr)大(dà)客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司(sī)、化(huà)工(gōng)品贸易(yì)商等其(qí)他行业客户。由于可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合伙人(rén)对记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是(shì)虽与经营(yíng)业务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司(sī)平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路(lù)客户的产品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公(gōng)司根据(jù)部分产品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上市公司兴发集(jí)团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上(shàng)会(huì)结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于正常(cháng)待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处(chù)于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主要(yào)系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发的(de)下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子部分主要原材料的(de)关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范(fàn)围(wéi)内(nèi)唯一(yī)从(cóng)事湿电子化学品相关业(yè)务的(de)主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在(zài)公(gōng)告(gào)中表示，归(guī)母净(jìng)利润(rùn)较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业(yè)成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出(chū)现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即(jí)公(gōng)司(sī)湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告(gào)显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子化(情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗huà)学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决(jué)定(dìng)，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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