来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的strong>美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性(xìng)水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度(dù)目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。