2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市(shì)场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓教师一年的工作日有多少天，一年有多少周及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关(guān)注利(lì)润(rùn)和(hé)现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估值(zhí)压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下(xià)行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们(men)同时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/教师一年的工作日有多少天，一年有多少周盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下(xià)行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入(rù)利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该(gāi)会(huì)支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息(xī)的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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