美(měi)国债务上限危机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预算的法案(àn)，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以(yǐ)避免发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策(cè)上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触(chù)及(jí)后均(jūn)得(dé)到了(le)上调或暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应(yīng)参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的(de)可能(néng)性(xìng)非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利(lì)通过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球(qiú)资(zī)本(běn)市场并没有对美国债务(wù)上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大(dà)类(lèi)资(zī)产对于美债(zhài)危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的(de)资产配置角度出发(fā)，诸如美给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性(xìng)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险资产呈现给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体(tǐ)风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一(yī)起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们(men)的基准假设，如果出(chū)现此类尾部(bù)风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的(de)提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了(le)保证(zhèng)，在两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望(wàng)进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来(lái)的财政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可(kě)能会(huì)持续关注就业数据和(hé)工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资(zī)本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来(lái)美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到(dào)买家，其中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前(qián)暗示未来(lái)还会加(jiā)息的(de)措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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