金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出(ch一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者ū)现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压的(de)情况下(xià)银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没有系(xì)统性(xìng)的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经(jīng)营一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点确(què)认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的(de)配置(zhì)价(jià)值提升。

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