5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的(de)申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基(jī)金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投资思路也非(fēi)常折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗(yī)阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央国(guó)企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的(de)持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确(què)该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的(de)市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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