2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下(xià)，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不(bù)断增长，但(dàn)行业内上中下游板块(kuài)的盈利能(néng)力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)的数(shù)据显示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备(bèi)行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块，分别(bié)是上游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下游(yóu)的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块(kuài)处(chù)于(yú)金(jīn)字塔(tǎ)底(dǐ)层(céng)，2022年3家相(xiāng)关企业(yè)净增(zēng)长(zhǎng)的利(lì)润贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企(qǐ)业间(jiān)的(de)竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价(jià)格下(xià)行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设(shè)备的上游将迎来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味着(zhe)原材料成(chéng)本得到控制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下(xià)，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公(gōng)司的扶持力度(dù)。金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院统计发(fā)现，行业(yè)中48家上市公司(sī)，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是上市(shì)企业(yè)经营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福(fú)斯特(tè)、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在(zài)去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电(diàn)池处(chù)于供不(bù)应求的状态(tài)，年内累计实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净(jìng)利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参(cān)差(chà)不齐，上游硅料(liào)硅片享(xiǎng)受到(dào)光(guāng)伏产业的红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商较少，企业毛利(lì)率(lǜ)较高；而(ér)中下游(yóu)多数板块毛利(lì)率不及(jí)行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率(lǜ)第(dì)2低，三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思仅高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛(máo)利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片价格依然(rán)处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代(dài)表之(zhī)一通威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提(tí)及(jí)量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域(yù)的企业容易形成规(guī)模效应(yīng)。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式(shì)增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源(yuán)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利(lì)润就(jiù)增长了337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光(guāng)伏设备中下(xià)游板块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈利情况。上(shàng)游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的背后(hòu)，是中下(xià)游45家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看，中下(xià)游(yóu)领域(yù)的光伏加(jiā)工设备和(hé)逆变器毛利率3年来基本(běn)持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特别(bié)是(shì)光(guāng)伏电(diàn)池组件成为(wèi)毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备行(xíng)业不同板块(kuài)的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司(sī)，平(píng)均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部(bù)企业隆基(jī)绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价(jià)等因素(sù)影响，福莱特(tè)的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变(biàn)器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思逆(nì)变设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将(jiāng)发生怎样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价(jià)格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色金(jīn)属工业协会(huì)硅业分(fēn)会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业的经(jīng)营数据(jù)也可看出硅片价格(gé)下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度(dù)存货周转率数(shù)据发现(xiàn)，无(wú)论是环比还(hái)是同比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当前(qián)有库(kù)存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋势

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　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价(jià)格还有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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