4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因23岁属什么生肖(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的23岁属什么生肖; line-height: 24px;'>23岁属什么生肖非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可能性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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