金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方政府的(de)偿(cháng)学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债工作推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能(néng)力(lì)已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型(xíng)的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债(zhài)余额的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一(yī)般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益(yì)份额规范化(huà)退出(chū)的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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