4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍(rén定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历g)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关(guān)行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于(yú)其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与待业人(定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历rén)数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务(wù)上限(xiàn)风波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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