4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务(wù)上限风(fēng)波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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