美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了(le)一项关(guān)于联邦政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公(gōng)室数(shù)据(jù)，目前美国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，占其(qí)国(guó)内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能性非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都(dōu)遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美(měi)国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估(gū)值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利(lì)增长较去(qù)年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全(quán)球面(miàn)临的(de)一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党达成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上(shàng)限问题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置角(jiǎo)度熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了　“对冲投(tóu)资组合的下(xià)行风(fēng)险，主(zhǔ)要(yào)考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低(dī)相关(guān)性资产配置、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提供下(xià)行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利(lì)率(lǜ)短期内(nèi)仍会(huì)高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场无(wú)差(chà)别(bié)抛(pāo)售一切(qiè)资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资(zī)产(chǎn)随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下(xià)行(xíng)风险是另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约(yuē)并(bìng)非我们的基(jī)准假设，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空(kōng)美国(guó)高评(píng)级银行(xíng)（评级下调(diào)、对(duì)手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也(yě)是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关(guān)键(jiàn)期(qī)，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回(huí)到(dào)美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业(yè)数(shù)据(jù)和工(gōng)商(shāng)业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的(de)乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)称：“从经(jīng)济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过(guò)后(hòu)，美(měi)国财(cái)政部(bù)预计将可(kě)于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的(de)工(gōng)作重(zhòng)点是如(rú)何(hé)为美债找到买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有三(sān)个重要(yào)看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美(měi)债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财(cái)政部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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