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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自(zì)于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖累食品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价(jià)格(gé)太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动(dòng)持(chí)续(xù)改善等或(huò)带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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