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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季(jì蝴蝶会采蜜吗)度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低(dī)于季节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格蝴蝶会采蜜吗环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动(dòng)内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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