每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我rong>事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制(zhì)造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额(é)，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于(yú)个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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