事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型>1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日(rì)期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行(xíng)规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率(冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型lǜ)未超过(guò)央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的(de)则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型他存款的利(lì)率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政策的(de)调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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