2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代(dài)表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从今年三季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不(bù)确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处理、文(wén)学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗了(le)国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗(kē)技伦理(lǐ)挑奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安(ān)全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来(lái)越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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