金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失(sh日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗ī)了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年(nián)也没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的(de)利(lì)好，有利于(yú)银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于(yú)地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年(nián)一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了(le)一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复(fù)的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值(zhí)提升。

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