美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国(guó)基金报(bào)》记者表(biǎo)示(shì)，在目前(qián)美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂停，只是(shì)经历的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国(guó)和(hé)发(fā)达市场更具(jù)韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对(duì)估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一(yī)致有确(què)定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国(guó)以(yǐ)及全(quán)球资本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，从(cóng)中长期的(de)资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有(yǒu)一定(dìng)比(bǐ)例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避(bì)险资(zī)产，国(guó)际金价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危(wēi)机环境下，大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛(pāo)售一切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持(chí)现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗00; line-height: 24px;'>20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率、以(yǐ)及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃(āi)落(luò)定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到美国未(wèi)来的(de)财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息(xī)，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经(jīng)济(jì)韧性好于预期(qī)，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的(de)可(kě)能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见(jiàn)顶的(de)趋势(shì)不(bù)会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美(měi)国(guó)财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中(zhōng)有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进一(yī)步确认停止紧缩的态度(dù)。

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