金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的(de)按(àn)时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句yāng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的(de)支持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复中表(biǎo)示，将(j文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句iāng)适时出台制(zhì)度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(q文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句ián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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