来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息(防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的(de)推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　<防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行strong>关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确指出(chū)，如(rú)果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(liá防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行n)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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