4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非农就(jiù)业数民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市(shì)场才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关(guān)》

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