4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游(yóu)需(xū)求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较(jiào)高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　<家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好strong>外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和(hé)基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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