原本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数(shù)据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之一是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得(dé)了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持(chí)续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财(cái)报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来到(dào)50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经(a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大jīng)营性(xìng)现金(jīn)流(liú)的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企(qǐ)业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成。截至(zhì)今年(nián)一(yī)季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们(men)发(fā)现整个市场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外(a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大wài)社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投资(zī)者关于(yú)库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响线(xiàn)下(xià)消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复(fù)的(de)前提(tí)下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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