美(měi)国债务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避(bì)免发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景(jǐng)下(xià)，中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触及(jí)后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引力(lì)的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国、泰(tài)国和(hé)韩(hán)国。

　　具晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里体就中(zhōng)国(guó)市场而言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增(zēng)长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对(duì)记者(zhě)表示，债务(wù)协(xié)议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没有对(duì)美国债(zhài)务(wù)上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对(duì)于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，从(cóng)中长期的资(zī)产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍(réng)然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随(suí)同风险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保(bǎo)护组合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我们的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是(shì)一大(dà)利好(hǎo)。他(tā)还认为，美(měi)国(guó)政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未来的(de)财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存(cún)在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从(cóng)经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还会(huì)继(jì)续加息(xī)的可能，但加息周(zhōu晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里)期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计(jì)加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是如(rú)何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要(y晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里ào)看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国(guó)国内普(pǔ)通家庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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