原本(běn)被视为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却(què)又一(yī)次集体刷(shuā)高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过(guò)去三(sān)年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润(rùn)也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多(duō)元化，对(duì)于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布(bù)局(jú)，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了(le)各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊(bào)也(yě)能说明问题(tí)。举例(lì)而言(yán)，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动(dòng)进(jìn)行了策(cè)略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了茅(máo)台(tái)供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社(shè)会(huì)库(kù)存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库(kù)存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤其在(zài)过去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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