调油逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本(běn)价格(gé)，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连(lián)跌，从(cóng)走势上(shàng)来(lái)看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差(chà)出(chū)现下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库(kù)存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国(guó)调(diào)油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是(shì)始于路(lù)径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存(cún)较高(gāo)，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思着(zhe)节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今(jīn)年(nián)市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油(yóu)品利(lì)润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油(yóu)的下(xi复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思à)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的(de)出口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了去(qù)年二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约，今年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年(nián)调油(yóu)季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏(piān)上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍(réng)将发生，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振高(gāo)度(dù)将(jiāng)极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势(shì)下(xià)降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产和(hé)下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北(běi)方低(dī)价货(huò)源(yuán)冲(c复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思hōng)击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以及(jí)美联储加息背(bèi)景下(xià)，成品油(yóu)消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价(jià)差高点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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