2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续(xù)快速复(fù)苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人(rén)民币(bì)等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还(há戊申年是哪一年i)是高收益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一(yī)步的(de)风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是在(zài)最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的(de)大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人(rén)工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年戊申年是哪一年(nián)末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应该会(huì)支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩大(dà)。

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