金融(róng)界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格低(dī)位运行(xíng)主要是阶段性的，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来看，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是(shì)回落的(de)，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上趋于回落(luò)，对国内(nèi)居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去(qù)年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基(jī)数(shù)走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进(jìn)入到(dào)上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食(shí)品价(jià)格(gé)涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际(jì)油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格(gé)上升。在(zài)这(zhè)些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于受到(dào)短期因素(sù)影响，往往波动会(huì)比较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价(jià)格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性(xìng)因素(sù)影响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价格与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)走低(dī)、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石(shí)油和天(tiān)然气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化(huà)学(xué)制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份上年(nián)价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续。但是(shì)随着(zhe)国(guó)内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度(dù)货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)处于温和(hé)区间(jiān)。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回(huí)落(luò)，主要与供需恢复时(shí)间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄)、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节本身(shēn)有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化(huà)、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年国(guó)际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃(rán)料(liào)和(hé)居住水电燃料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数(shù)据同样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二(èr)季(jì)度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随(suí)着(zhe)基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策效应将(jiāng)进一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年末(mò)可(kě)能回升(shēng)至近年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来(lái)评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初(chū)期(qī)。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速(sù)，去年(nián)9月以来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在2023年(nián)初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬(tái)升。除(chú)去(qù)年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发(fā)生(shēng)在(zài)经济(jì)回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄段，部分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之(zhī)间(jiān)信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融资(zī)拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累(lèi)社融(róng)回落(luò)。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业(yè)行(xíng)为的支持(chí)已开始显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资(zī)金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投(tóu)资表现显著强于(yú)房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和经济(jì)增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生(shēng)悲(bēi)观情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频(pín)指标报(bào)复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估(gū)，前半程靠(kào)居(jū)民出(chū)行和企业(yè)消(xiāo)费(fèi)，后半程靠(kào)居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)经营活动正(zhèng)常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大周期(qī)向下已是(shì)共识(shí)，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出现一些(xiē)“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复(fù)等(děng)，有利于(yú)稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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