2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能(néng几率还是机率 概率和几率一样吗)获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也(yě)开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环节(jié)的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的(de)韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科(kē)技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的(de)高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识(shí)，同时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多(duō)的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)几率还是机率 概率和几率一样吗长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们(men)同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们(men)增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现(xiàn)出的(de)特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期而扩大(dà)。

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