公募基(jī)金交易(yì)结(jié)算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博(bó)道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各(gè)方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士透露(lù)，除了广发(f适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么ā)证(zhèng)券有落地的(de)基(jī)金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)是(shì)最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一(yī)般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪(jì)券商完(wán)成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完(wán)成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的(de)提(tí)升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户(hù)，实现的(de)方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确(què)各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券(quàn)可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机(jī)制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在筹(chóu)备或(huò)启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激(jī)发银(yín)行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算(suàn)模式仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模(mó)式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优(yōu)势(shì)；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管账户(hù)，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大(dà)，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模(mó)式发生了重要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基(jī)金数量与(yǔ)规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为(适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金(jīn)结(jié)算模式也正式(shì)进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人(rén)士就表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权(quán)益(yì)市(shì)场行情修复及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公(gōng)司(sī)中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模(mó)式(shì)能有效推动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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