2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度(dù)没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的风波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人(rán)说通胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的(de)环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明(míng)年(nián)上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的(de)目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户(hù)的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的(de)数据集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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