近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多(duō)家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不(bù)是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因(yīn)可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准谢霆锋资产有百亿吗(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付溢(yì)价的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次(cì)改谢霆锋资产有百亿吗革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过(guò)去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的(de)观(guān)点(diǎn)是看好上(shàng)市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会(huì)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理(谢霆锋资产有百亿吗lǐ)层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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