来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到），也(yě)就意味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出预期(qī)美联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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