4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2022023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗1年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)回(huí)落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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