来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一阶段国(guó)内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wname是什么意思 name是姓还是名ěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数(shù)水平均处在高(gāo)景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌主要(yào)与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另(lìng)一name是什么意思 name是姓还是名方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，name是什么意思 name是姓还是名库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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